烧碱是氯碱工业核心产品，离子膜法为主流生产工艺。按产业链梳理，氯碱工业以原盐、电和水为原料，主要产品有氢气、氯气和烧碱，三者以一定的比例同时产出。其中氢气在下游可用作制备盐酸和氢燃料，氯气下游需要配套耗氯产业，如PVC、环氧丙烷和甲烷氯化物等，而烧碱作为氯碱行业的主线产品，用于氧化铝、造纸、印染、化纤等多个行业。按生产工艺梳理，烧碱的工艺主要有离子膜电解法、隔膜电解法和苛化法。目前主流的生产工艺为离子膜电解法，离子膜法的优势在于烧碱纯度高，单位产能投资少，环境污染少和能耗低，近年来离子膜法产能的占比不断提高，隔膜法产能不断的退出，截止2020年，离子膜法产能占比已经达到99.7%以上都匀片碱。
供给增长放缓紧张态势凸显，配套耗氯产品迈向多元化。2021年液碱产能为4536万吨，片碱产能为649万吨，五年CAGR分别为2%和4%，增长较为缓慢。在新增产能方面，液碱预计2021和2022年增量为205万吨和38万吨，增速为5%和不足1%，供给端增量比较有限。眼下氯碱行业开工率为84%已经达5年内最高，而短期内继续抬升的阻碍主要是产地限电，环保督查等因素，可以释放的供应能力已不多，需求旺盛下烧碱工厂库处于持续去化中，供应紧张态势逐步凸显。另外值得关注的是，越来越多氯碱企业注重液氯过剩风险，约有68%企业已配套耗氯产品完成一体化建设，品类选择上主要为PVC、环氧丙烷和氯甲烷等产品，氯碱行业朝向多元化迈进。贵州烧碱_贵阳烧碱电话_凯里片碱_兴义片碱_都匀片碱
下游需求共振复苏，驱动氯碱景气度继续上行。烧碱下游应用广泛，用量最大的行业分别是氧化铝、造纸和粘胶短纤，占比分别为31%、11%和6%。氧化铝的驱动源于电解铝，2020年以来铝价上行带动电解铝有效产能增加，2021年7月电解铝开工率达到85%为4年以来最高值，房地产竣工崛起和汽车产销处于周期性底部对铝材消费形成强有力的支撑。纸浆的消费增速持续大于产量增速，进口依赖度不断加大，在环保政策趋严的情况下产能新增较为缓慢，国内产量增幅较小，整体对烧碱的消费需求维持稳中向上。2020年以来纺织服装行业景气度复苏，粘胶短纤价差持续回升带动产销改善，截止2021年6月粘胶短纤开工率达到77%，达到2018年以来的最高值。下游多个领域生产复苏强劲，共振向上拉动烧碱需求。
供给弹性不足+需求复苏强劲，景气度向上有望维持年度以上。得益于疫情后的经济复苏，烧碱需求增速修复加快，工厂库存持续去化，叠加上游大宗商品涨价带来小部分的成本支撑，烧碱价格见底回升。供给端方面，从季度的角度看，三季度装置检修、区域性限电限产和环保督查的状况频发导致生产受到一定的扰动，全国多个区域处于供应紧张的状态，支撑价格季度性走强；而从年度的角度看，2021和2022年产能增速仅为5%和不足1%，在烧碱一直维持高负荷运行的前提下供给端弹性明显不足，而下游多个领域需求复苏态势持续强劲，在这种供需错配下我们预计此轮行业景气度修复有望维持年度以上。
投资建议：当前氯碱行业处于景气度触底回升的过程中，烧碱由于供给端弹性不足+下游需求复苏强劲，预计此轮景气上行有望持续年度以上；而副产液氯也由于行业持续推进配套式发展，液氯过剩导致外售困难的问题化解，企业经营从“以碱补氯”转化为液氯+烧碱双轮驱动，盈利能力快速提高，业绩表现上较2020年有望大幅改善。在标的筛选时，我们着重考虑产能规模较大且配套下游产品的公司，建议关注中泰化学、滨化股份、三友化工、新疆天业、氯碱化工、中盐化工。
风险提示：经济复苏放缓导致下游需求增长不及预期，烧碱新增产能超预期导致供应过多，区域性限电情况缓和、环保监管放松导致行业开工率上升导致供应过多。
一、简介：烧碱是氯碱工业核心产品，离子膜法为主流生产工艺
烧碱，学名氢氧化钠，是一种强腐蚀性的碱，易溶于水形成强碱性溶液。烧碱是一种重要的化工基础原料，可用于生产有机化学品、造纸、肥皂、玻璃、化纤、塑料等产品。烧碱形态上主要有溶液和固态之分，液态烧碱（简称“液碱”）常见有30%、32%和40%等多种质量浓度规格，实际浓度取决于不同工艺；固态烧碱常呈片状（简称“片碱”），通常是由液碱蒸发得来，在长距离运输中一般先将液碱制备为固态烧碱。按产业链梳理，氯碱工业以原盐、电和水为原料，主要产品有氢气、氯气和烧碱，三者以一定的比例同时产出。其中氢气在下游可用作制备盐酸和氢燃料，氯气下游需要配套耗氯产业，如PVC、环氧丙烷和甲烷氯化物等，而烧碱作为氯碱行业的主线产品，用于氧化铝、造纸、印染、化纤等多个行业。按生产工艺梳理，烧碱的工艺主要有离子膜电解法、隔膜电解法和苛化法。由于苛化法的原料费用较高，产品收率较小，目前的生产技术方案主要以电解法为主。电解法主要是通过电解饱和食盐水，在获得烧碱溶液的同时生成氢气（阴极产物）和氯气（阳极产物）。对比隔膜法和离子膜法，离子膜法的优势在于烧碱纯度高，单位产能投资少，环境污染少和能耗低，近年来离子膜法产能的占比不断提高，隔膜法产能不断的退出，截止2020年，离子膜法产能占比已经达到99.7%以上兴义片碱。
二、供需：能效双控抑制产能增速，下游需求改善驱动景气度持续回升
（一）供给端：产能增长放缓，配套耗氯产品迈向多元化烧碱产能增长放缓，行业维持高负荷运转。烧碱自2016年以来产能和产量均呈平稳增长态势，液碱产能从2016年的4028万吨提高到2021年的4536万吨，涨幅约为13%，CAGR为2%左右，主因是供给侧改革以来行业的无序扩张得到了有效的扼制，氯碱行业整合过程中落后产能持续出清；片碱产能从2018年的576万吨增至2021年的649万吨，涨幅为13%，CAGR约为4%。整体而言，由于行业过去盈利不佳和环保政策趋严，产能的扩张较为缓慢，烧碱行业负荷维持高位运行，产能利用率在80%左右小幅波动。而实际上烧碱装置的产能利用率可以达到100%甚至更高，由于烧碱企业多依靠以碱补氯模式盈利，氯气外运的困难叠加烧碱价格的低迷压制，使得未配备耗氯装置的企业不得不降低负荷。
未来两年产能新增主要集中在2021年，产能增长相对有限。根据百川盈孚统计，2021年我国新投放产能达到205万吨，预计2021年底全国产能将达到4704万吨/年，同比增加约5%。但2022年计划新增产能迅速回落至38万吨/年，预计增速不足1%。由于高能耗、高污染等行业特点，环保政策趋严的情况下氯碱行业产能增长受限较多，供给端的弹性相对不足。
行业集中度低，产品运输半径短下行业维持区域性分散格局。全国规模化烧碱生产企业共有170家以上，其中产能达100万吨/年以上的仅有4家，产能合计占10%；产能规模为50-100万吨/年的企业共19家，产能合计占26%。如果从集中度来看，行业CR5为12%，CR10为20%，并未出现寡头的竞争局面。因为烧碱本身属于需求广泛，但经济附加价值不出众的基础化工品，在景气度低迷时长距离运输费用足以消灭大部分的利润，就近消化成为经济性最佳的选择，使得行业呈现出区域性分布。加之氯碱装置有配套产业的需求，越大的规模面临的液氯和盐酸过剩风险越大，因此行业中常见有中泰化学、新疆天业、滨化股份等具有一体化配套的区域性氯碱龙头，而少见有全国性的龙头企业。结合资源禀赋与区域产业链特点，各地区氯碱产业配套多元化。我国氯碱产业的分布主要集中在沿海的华北和华东地区，以及自然资源相对丰富的西北地区。根据区位的特长，西北地区凭借丰富的煤炭和能源优势，打造“煤-电-氯碱-粘胶纤维-纺纱”上下游一体化循环经济产业链，合理利用低成本优势，增强地区竞争力。华东地区利用沿海炼化资源丰富的特点，针对氯碱失衡向下游不断开拓高附加值、差异化的精细耗氯产品，如PVC、环氧化合物、氯化聚合物、光气系列、氯代芳烃系列等精细化学品，为行业结构调整、转型升级提供了重要的发展思路。关于氯碱企业配套耗氯产品的情况，我们做了相应的统计工作，下游配套耗氯装置的企业约占总体的68%，其中配套PVC、环氧丙烷/环氧氯丙烷、氯甲烷/氯乙烯的氯碱企业大约占34%、9%和10%凯里片碱。（统计附表较长已置于文末）
（二）需求端：下游需求共振复苏，驱动氯碱景气度继续上行
烧碱下游应用广泛，用量最大的行业分别是氧化铝、造纸和粘胶短纤，占比分别为31%、11%和6%。
（1）氧化铝：铝价带动电解铝开工率提升，向上支撑氧化铝需求
氧化铝是烧碱的最大下游，氧化铝行业2021年产能为8924万吨/年，同比增加140万吨/年，叠加疫情后复产的产能，氧化铝的有效产能持续增加，截止2021年6月，氧化铝开工率达到83%，为2019年以来的最高值，上半年产量为3693万吨，同比增加13%，生产复苏趋势明显，对烧碱需求量的拉动较为强劲。电解铝方面，虽然仍处于落后产能限制、出清的过程中，铝价带动下2021年上半年产量为1938万吨，同比增加8%，以1.93t/t的氧化铝单耗推算，氧化铝的需求量增加了289万吨，向上形成有力支撑。产业链上的需求传导为“电解铝-氧化铝-烧碱”，核心驱动来自电解铝。由于氧化铝行业产能的过剩，导致利润转移向受到供给侧改革限制产能的电解铝行业，氧化铝行业利润倒挂为常态。仅具有铝土矿资源禀赋地区的厂商仍可维持盈利，再加上电解铝处于落后产能出清的过程中，氧化铝开工率长期受到压制。相比之下，电解铝维持高盈利运行，2020年以来铝价上行带动电解铝有效产能增加，2021年7月电解铝开工率达到85%为2017年以来最高值，进而带动氧化铝的需求量上升。
展望2021下半年，房地产竣工崛起和汽车产销处于周期性底部对铝材消费形成强有力的支撑，供给端截止6月电解铝产能为4542万吨/年，与合规产能红线4500万吨/年相当，未来产能增量有限，加之目前铝价处于历史高位，预计电解铝继续维持高负荷运行，向上对氧化铝和烧碱形成支撑。
（2）造纸：纸浆产量窄幅增长，烧碱需求稳重向上造纸行业是烧碱行业的第二大下游，2020年纸浆产量为7378万吨，消费量为10200万吨，同比增加2%和7%，过去几年纸浆的消费增速持续大于产量增速，进口依赖度不断加大，是由于造纸行业属于高污染行业，在供给侧改革和环保政策趋严的情况下产能新增较为缓慢，国内产量增幅较小，整体对烧碱的消费需求维持稳中向上。
（3）粘胶短纤：价差回升带动产销改善，开工率达3年新高
印染和粘胶短纤是烧碱需求的第三大行业，印染过程中涉及退浆、精炼、漂白、丝光等多个步骤，粘胶短纤制造过程涉及浸渍、溶解、黄化等多个步骤，每个步骤都需要消耗大量的水和化工原材料，同时产生较多的废水和固废。过去5年受到去产能以及环保督查的影响，粘胶短纤的产能新增速度放缓，三废处理的成本+棉花原料成本+下游纺织服装需求增长疲软导致粘胶短纤价差下滑，整体产销无法消化新增的产能，产能利用率呈下滑的趋势。2020年以来纺织服装行业景气度复苏，粘胶短纤价差持续回升带动产销改善，截止2021年6月粘胶短纤开工率达到77%，为2018年以来的最高值，上半年产量为194万吨，表观消费量为190万吨，同比增长15%和19%贵阳烧碱电话。
（三）氯碱企业盈利因素探讨：关注自备电厂和耗氯配套
氯碱工业属于高耗能行业，自备电厂的烧碱企业盈利性更强。电解单元槽（ECU）生产单吨烧碱消耗动力电和直流电150-210度和 2000-2500度不等，能耗成本约占烧碱（折百）总成本60%，氯碱企业的盈利水平差异大部分源自能耗水平的高低。以山东地区为例，山东上网电价为0.56元/度，而自备电厂供应电价约为0.43元/度，自供电的情况下，单吨烧碱（折百）可节约成本350元以上。液氯价格回升，耗氯配套企业盈利迅速增厚。过去国内下游耗氯产业配套不足下，以碱补氯的经营手段意味着ECU装置盈利全部依赖烧碱，过剩的液氯不仅带来环保的问题，历史上厂家甚至出现过倒贴运费处理氯碱的情况。配套耗氯产品的烧碱企业不仅可以回避此类风险，而且在液氯价格回升时可转变为原材料成本优势。参考2021年6月山东地区液氯市场均价1610元/吨，按单吨烧碱（折百）可副产0.89吨液氯计算，单吨烧碱在副产品收入可增加1400元以上，ECU装置盈利大幅改善。（四）价格研判：供给弹性不足+需求复苏强劲，景气度向上有望维持年度以上
库存方面，2018年以来烧碱处于持续累库的阶段，在2020年疫情中工厂库存达到历史高点，在此两年间烧碱价格震荡下行，2020年32%液碱市场价格曾一度低至不足450元/吨；进入2021年后，得益于疫情后的经济复苏，烧碱需求增速修复加快，工厂库存持续去化，叠加上游大宗商品涨价带来小部分的成本支撑，烧碱价格见底回升。供给端方面，从季度的角度看，三季度装置检修、区域性限电限产和环保督查的状况频发导致生产受到一定的扰动，全国多个区域处于供应紧张的状态，支撑价格季度性走强；而从年度的角度看，2021和2022年产能增速仅为5%和不足1%，在烧碱一直维持高负荷运行的前提下供给端弹性明显不足，而下游多个领域需求复苏态势持续强劲，在这种供需错配下我们预计此轮行业景气度修复有望维持年度以上贵州烧碱。
给我留言